海外營(yíng)收占比最高的中國(guó)游戲公司——招股書(shū)解讀之昆侖萬(wàn)維

11月28日，證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)發(fā)布公告，公告顯示，在11月28日召開(kāi)的2014年第27次會(huì)議上，北京昆侖萬(wàn)維科技股份有限公司(首發(fā))獲通過(guò)。

根據(jù)昆侖萬(wàn)維此前提交的招股書(shū)，昆侖萬(wàn)維擬在深圳證券交易所上市，本次發(fā)行前昆侖萬(wàn)維總股本為2.1億股，擬公開(kāi)發(fā)行股票總量不超過(guò)7000萬(wàn)股，計(jì)劃募集資金20.6億元，保薦人為中國(guó)國(guó)際金融有限公司。募集資金將用于投資手游、頁(yè)游的研發(fā)與代理、端游代理和1Mobile安卓應(yīng)用商店開(kāi)發(fā)等。

總結(jié)下來(lái)有幾點(diǎn)：

1、營(yíng)收增長(zhǎng)比較強(qiáng)勁，收入從2011年的6.4億增長(zhǎng)到2014年上半年的9.7億元，2011至2013年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)50%。（參考：中國(guó)網(wǎng)絡(luò)游戲市場(chǎng)2010年至2013年的年復(fù)合增長(zhǎng)率約29.2%；其中，移動(dòng)游戲市場(chǎng)的年復(fù)合增長(zhǎng)率約54.3%；網(wǎng)頁(yè)游戲市場(chǎng)的復(fù)合增長(zhǎng)率約60.7%。）

2、毛利率在2014年上半年回升至74.11%，但是在2011至2013年期間持續(xù)下滑，從2011年的85.55%下降到了2013年的71.49%。主要原因在于代理運(yùn)營(yíng)游戲的比例不斷提高（2014年上半年為88%）以及移動(dòng)游戲收入的占比不斷提高（2014年上半年為28.5%）。

3、2014年上半年的凈利潤(rùn)達(dá)到2.3億元。凈利率在2014年上半年回升至23.8%，但是在2011至2013年期間持續(xù)下滑，從2011年的28.25%下降到了2013年的15.58%。

4、應(yīng)該是國(guó)內(nèi)游戲廠商中海外收入占比最高的，2014年上半年達(dá)到了78.8%。

■ 概況

昆侖萬(wàn)維成立于2008年3月27日(前身為昆侖有限)，成立初期主要業(yè)務(wù)集中于頁(yè)游研發(fā)、運(yùn)營(yíng)和全球發(fā)行，利用在頁(yè)游領(lǐng)域積累的研發(fā)和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，逐步將業(yè)務(wù)拓展到移動(dòng)游戲和端游領(lǐng)域?？毓晒蓶|為周亞輝，其直接和間接持有公司發(fā)行前股份總數(shù)的72.31%。

2008年，昆侖萬(wàn)維推出首款網(wǎng)頁(yè)游戲《三國(guó)風(fēng)云》正式進(jìn)軍網(wǎng)頁(yè)游戲領(lǐng)域，2009年底11年開(kāi)始進(jìn)入海外市場(chǎng)，如日本、香港、韓國(guó)等。2012年的時(shí)候推出客戶端游戲《夢(mèng)幻昆侖》、《血戰(zhàn)》、《圣境傳說(shuō)》等，2013年成功發(fā)布《武俠Q傳》宣告成功進(jìn)軍移動(dòng)游戲領(lǐng)域。目前其主要產(chǎn)品包括了移動(dòng)游戲、頁(yè)游和端游，其中移動(dòng)游戲和大型頁(yè)游為游戲主要收入來(lái)源。

可以說(shuō)昆侖萬(wàn)維是少有的以頁(yè)游起家后較為成功的轉(zhuǎn)型手游和端游的廠商，目前業(yè)務(wù)同時(shí)覆蓋手游、頁(yè)游和端游多個(gè)鏈條，以手游和頁(yè)游為主，端游比重較小。

除了游戲研發(fā)代理，昆侖萬(wàn)維旗下還擁有兩個(gè)軟件應(yīng)用商店http://Brothersoft.com和1Mobile。http://Brothersoft.com針對(duì)PC端用戶，為PC平臺(tái)和移動(dòng)平臺(tái)提供應(yīng)用軟件、驅(qū)動(dòng)程序、游戲等軟件下載，1Mobile則主要針對(duì)安卓手游用戶和開(kāi)發(fā)者。2014年1~6月，http://Brothersoft.com和1Mobile的平均月度活躍用戶數(shù)量分別為655.74萬(wàn)人和1331.82萬(wàn)人。其中，1Moblie將是未來(lái)投入重點(diǎn)之一，預(yù)計(jì)在此次募集資金到位后投入超過(guò)3.2億元。

■ 業(yè)績(jī)

2013年?duì)I收為15.1億元，同比增長(zhǎng)87.3%，凈利潤(rùn)為4.36億元，同比增長(zhǎng)94.1%，從報(bào)表上看增幅均較為顯著。

需要說(shuō)明的是：2013年的凈利潤(rùn)中，存在其重組旗下資產(chǎn)Raidcall的收益1.84億元，屬于非經(jīng)常性損益。剔除該收益及其他非經(jīng)常性損益后，2013年的凈利潤(rùn)為2.47億元，同比增長(zhǎng)率為15.32%，增幅并不高。

2014年上半年?duì)I收為9.68億元，其中，移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲營(yíng)收6.53億元，頁(yè)游2.73億元，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為2.74億元，凈利潤(rùn)為2.31億元。

■ 收入組成

從公司的營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司營(yíng)收主要來(lái)自游戲產(chǎn)品和互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品相關(guān)業(yè)務(wù)，其中游戲貢獻(xiàn)了絕大多數(shù)收入，2011年至2014年上半年，游戲收入占比均超過(guò)88%，2014年上半年已達(dá)98.6%。

游戲產(chǎn)品涵蓋了移動(dòng)游戲、頁(yè)游和端游；互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品收入方面，公司軟件應(yīng)用商店產(chǎn)品以http://Brothersoft.com網(wǎng)站和1Mobile平臺(tái)為營(yíng)收主體，憑借自有流量與眾多軟件授權(quán)商和營(yíng)銷推廣服務(wù)聯(lián)盟進(jìn)行業(yè)務(wù)合作，收入來(lái)源主要是合作分成等業(yè)務(wù)。

另外，昆侖也在積極擴(kuò)展海外業(yè)務(wù)，公司組建了海外游戲業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，建立了深度本地化技術(shù)處理的研發(fā)體系，構(gòu)建了“總部游戲發(fā)行中心+海外子公司”的運(yùn)營(yíng)架構(gòu)，形成了獨(dú)特的網(wǎng)絡(luò)游戲海外發(fā)行業(yè)務(wù)模式?？梢灾v，昆侖是目前國(guó)內(nèi)游戲公司中海外營(yíng)收占比最高的公司。海外業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比從2011年的57.6%逐步提高，到2014年上半年占比已接近80%。

昆侖萬(wàn)維2011年時(shí)還以純頁(yè)游盈利，頁(yè)游營(yíng)收占到公司游戲業(yè)務(wù)營(yíng)收的99.0%；然而隨著中國(guó)游戲市場(chǎng)的巨變，昆侖萬(wàn)維也加大了對(duì)移動(dòng)游戲的投入，從2011年到2014上半年，移動(dòng)游戲收入占比從0.1%增長(zhǎng)到68.5%，已超過(guò)頁(yè)游成為公司游戲營(yíng)收的最大組成部分，昆侖初步完成從頁(yè)游獨(dú)大到頁(yè)游+手游模式的轉(zhuǎn)型。

從上圖能看出來(lái)，移動(dòng)游戲方面，2011-2013年及2014年上半年的收入分別為41.3萬(wàn)、3519萬(wàn)元、7.08億和6.54億元，分別占公司游戲收入比重為0.07%、4.75%、48.5%和68.5%，占比不斷提高。

可見(jiàn)，昆侖萬(wàn)維的手游收入雖然增長(zhǎng)較為迅猛，但是，主要還是來(lái)自于代理運(yùn)營(yíng)的游戲，其自身的研發(fā)實(shí)力一般，這與最近剛剛在香港上市的飛魚(yú)科技完全相反。

頁(yè)游方面，主要由大型頁(yè)游和社交頁(yè)游構(gòu)成。

大型頁(yè)游2011年到2014年上半年的收入分別為5.25億、5.71億、6.21億和2.66億，分別占游戲收入比重為92.9%、77.2%、42.6%和27.9%，占比逐年下降。

自主運(yùn)營(yíng)的優(yōu)質(zhì)頁(yè)游主要包括《三國(guó)風(fēng)云1、2》、《千軍破1、2》、《武俠風(fēng)云》、《仙境幻想》、《絕代雙驕》等，并通過(guò)代理運(yùn)營(yíng)《傲視天地》、《傲劍》、《神曲》等游戲進(jìn)一步擴(kuò)大了市場(chǎng)份額和影響力。

社交頁(yè)游2011~2013年在游戲收入中的比重分別為6.12%、6.87%和2.34%，隨著社交平臺(tái)的落幕，這部分收入逐漸可以忽略不計(jì)。

端游方面，2011年開(kāi)始正式進(jìn)入端游領(lǐng)域，推出《圣境傳說(shuō)》、《仙境傳說(shuō)》等客戶端代理游戲，2011年至2014年上半年，端游收入分別為543萬(wàn)元、8,261萬(wàn)元和9,572萬(wàn)元，占游戲收入的比例分別為0.96%、11.16%、6.56%和2.81%，占比都不高，且隨著移動(dòng)游戲收入比例的提高，可能還會(huì)下降。

此外，昆侖萬(wàn)維對(duì)運(yùn)營(yíng)模式占比也進(jìn)行了調(diào)整，公司一向采取自主運(yùn)營(yíng)+代理運(yùn)營(yíng)相結(jié)合的模式，但是代理運(yùn)營(yíng)比例逐年提升，2011年至2014年上半年代理運(yùn)營(yíng)占游戲收入比例分別為35.9%、47.1%、73.4%和88.0%，比例逐年提高。

■ 利潤(rùn)情況

一、毛利率：

值得注意的是2011年至2014年上半年，昆侖萬(wàn)維毛利率分別為85.55%、83.05%、71.49%和74.11%，大致呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)。

造成昆侖萬(wàn)維毛利率下降的原因主要有兩方面：

1、公司游戲產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)模式構(gòu)成變化，代理游戲收入占游戲收入比例從2011年的35.93%上升到2014年上半年的88%，其毛利率低于自主運(yùn)營(yíng)游戲的毛利率；

2、公司游戲類型變化，移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲收入占游戲收入比例從2011年的0.02%上升到2014年上半年的68.5%，而早期代理移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲相比網(wǎng)頁(yè)游戲和客戶端游戲需要向開(kāi)發(fā)商支付更高比例的游戲分成款以及渠道分成款，直到2014年隨著經(jīng)驗(yàn)的積累和業(yè)績(jī)表現(xiàn)的提高，分成比例有所下降，非自研產(chǎn)品的毛利率才有所回升。

二、凈利率：

2011年至2014年上半年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)率分別為28.25%、26.60%、15.58%和23.8%，除2014年上半年外，也是呈下降趨勢(shì)。

移動(dòng)游戲相比頁(yè)游和端游來(lái)說(shuō)，高度依賴于渠道。如果未來(lái)代理運(yùn)營(yíng)游戲占比持續(xù)增加、移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲占比持續(xù)增加，公司毛利率與凈利率很難回升到2012年以前的水平。

■ 股權(quán)比例

本次發(fā)行前，前10名股東為周亞輝、盈瑞世紀(jì)、王立偉、方漢、昆侖博觀、昆侖博遠(yuǎn)、華為控股、東方富海（蕪湖）、鼎麟科技、銀德創(chuàng)投，持股比例分別為47.99%、24.31%、7.08%、4.72%、3.84%、3.23%、3%、1.65%、1.28%、1.28%。

其中，昆侖萬(wàn)維董事長(zhǎng)周亞輝周亞輝直接持有47.997%股份，通過(guò)盈瑞世紀(jì)間接持有24.317%股份。本次發(fā)行后，預(yù)計(jì)周亞輝直接和間接持有股份仍在50%以上，仍為控股股東和實(shí)際控制人。王立偉和方漢為昆侖萬(wàn)維副總經(jīng)理。

其中，對(duì)外投資的幾個(gè)企業(yè)如下：

■ 募集資金及用途

本次發(fā)行包括公開(kāi)發(fā)行新股和公開(kāi)發(fā)售老股，合計(jì)不超過(guò)7000萬(wàn)股，且不低于發(fā)行后總股本的25%。若募集資金凈額超過(guò)募投項(xiàng)目所需資金總額，將減少新股發(fā)行數(shù)量，由公司股東周亞輝、盈瑞世紀(jì)、王立偉、方漢、昆侖博觀、昆侖博遠(yuǎn)按照發(fā)行前各自持股數(shù)量的相對(duì)比例向投資者公開(kāi)發(fā)售合計(jì)不超過(guò)5000萬(wàn)股?？偰纪顿Y金為20.6億元。

■ 其他

1、截至2014年6月30日，昆侖萬(wàn)維貨幣資金余額為7.25億元，占資產(chǎn)總額的比例為53.76%。

2、2014年6月30日，昆侖萬(wàn)維員工數(shù)量為1041人，研發(fā)占比41.5%，市場(chǎng)及運(yùn)營(yíng)人員占比50.53%，行政占比7.97%。

3、10月8日消息，昆侖萬(wàn)維集團(tuán)正式宣布：前盛大游戲副總裁陳芳前往昆侖游戲出任CEO一職，全面負(fù)責(zé)昆侖游戲的日常管理和公司運(yùn)營(yíng)。

4、昆侖游戲正式對(duì)外公布其2015年第一季度手游發(fā)行計(jì)劃：昆侖游戲表示，《Dragon War》《全職英雄》《暗黑前傳》《勇者斗惡魔》《斬靈》《三國(guó)之亂舞》《無(wú)雙劍姬》這七款手游將在第一季度先后上線。其中，《無(wú)雙劍姬》為該公司自研，其余游戲均為代理運(yùn)營(yíng)。這七款游戲在題材上涉及較廣，三國(guó)、幻想、仙俠等都有涉及。此外，這七款均為重度游戲，除《三國(guó)之亂舞》為策略卡牌外，其余都是A·RPG玩法。