《全民英雄》的并購(gòu)故事：一款游戲的孤單和那背后一群人的狂歡

11月底，藝動(dòng)創(chuàng)新出品的卡牌游戲《全民英雄》從微信游戲中心下架，這款游戲曾被視為手游明星，但從登上微信開(kāi)始，它在App Store暢銷榜的排名就持續(xù)下滑，現(xiàn)在它已經(jīng)排在700名以外。

4個(gè)月前，手游行業(yè)還在津津樂(lè)道于關(guān)于“上岸”的故事——當(dāng)一家游戲公司成功上市或被并購(gòu)，該公司的管理層就會(huì)被得到“上岸”的定義，意思是他們今后不必在紅海中費(fèi)勁地游泳。7月23日，群興玩具溢價(jià)20倍，擬以14.4億收購(gòu)藝動(dòng)創(chuàng)新母公司星創(chuàng)互聯(lián)。這個(gè)故事中還有騰訊，藝動(dòng)創(chuàng)新出品的《全民英雄》是微信平臺(tái)上第一款第三方開(kāi)發(fā)的游戲，騰訊同時(shí)也持有星創(chuàng)互聯(lián)32.43%的股份，并通過(guò)此次收購(gòu)套現(xiàn)接近4.67億元。

這個(gè)故事現(xiàn)在又有了新的進(jìn)展。11月5日，證監(jiān)會(huì)通知該交易收購(gòu)方群興玩具，因參與本次重組的有關(guān)方面涉嫌違法被稽查立案，公司并購(gòu)重組申請(qǐng)被暫停審核。也就是說(shuō)，這筆總額達(dá)10億的并購(gòu)故事，可能并不能如愿以償，騰訊2013年11月從星創(chuàng)互聯(lián)原股東手中得到的股票也無(wú)法如期變現(xiàn)。通知發(fā)出后，群興玩具的股價(jià)受到重挫，在5天時(shí)間里連續(xù)下降15%。

■ 如出一轍的上岸故事

拋開(kāi)這個(gè)可能讓一些人不太高興的事情不提，在2014年，類似的“并購(gòu)”故事并不是一個(gè)孤例——跨行業(yè)并購(gòu)手游企業(yè)的例子在年內(nèi)就有近20起。這其中，輻射行業(yè)范圍之廣、收購(gòu)邏輯之詭異，足以令人瞠目。在這些例子中，我們經(jīng)常可以看到的是，某個(gè)公司拿出一筆遠(yuǎn)大于自己總資產(chǎn)（甚至市值）的資金，收購(gòu)和自己的業(yè)務(wù)毫無(wú)聯(lián)系的游戲公司。正如一位投資人所評(píng)價(jià)的那樣，“一些看上去正確的邏輯在A股這個(gè)神奇的市場(chǎng)都可以被忽略?！?/p>

這些故事的模板大同小異——收購(gòu)方來(lái)自與手游毫無(wú)關(guān)系的傳統(tǒng)行業(yè)，一些公司（諸如梅花傘業(yè)、群興玩具等）甚至正面臨凈利潤(rùn)持續(xù)下降的經(jīng)營(yíng)困境，收購(gòu)的作價(jià)通常高于收購(gòu)方的資產(chǎn)總額；而被并購(gòu)方本身成立年限一般不到三年，旗下的手游產(chǎn)品正方興未艾。作為輕資產(chǎn)的游戲開(kāi)發(fā)商，通常旗下資產(chǎn)總額遠(yuǎn)低于收購(gòu)方，但凈利潤(rùn)是收購(gòu)方的數(shù)倍甚至數(shù)十倍。

這是觸樂(lè)網(wǎng)整理一部分2014年上市公司并購(gòu)手游公司列表，在列表中你會(huì)發(fā)現(xiàn)，除了愛(ài)使股份外，收購(gòu)方的總資產(chǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于手游公司的收購(gòu)作價(jià)，諸如艾格拉絲的收購(gòu)作價(jià)是巨龍管業(yè)總資產(chǎn)的3倍。而具體到愛(ài)使股份，這家公司2013年上半年的凈利潤(rùn)是349萬(wàn)，而被收購(gòu)方游久時(shí)代同期的凈利潤(rùn)是它的10倍多。2013年上半年業(yè)績(jī)還是凈虧損的梅花傘業(yè)，卻要花巨資并購(gòu)2013年前8個(gè)月有著1.63億凈利潤(rùn)的游族網(wǎng)絡(luò)。就在不久前，總資產(chǎn)5.3億的富春通信，卻要用9億元收購(gòu)游戲公司駿夢(mèng)科技。

■ 借殼上市

企業(yè)的收購(gòu)行為，通常是企業(yè)用于快速改善經(jīng)營(yíng)狀況，拓展業(yè)務(wù)上下游的一種方式。但公司經(jīng)營(yíng)不善的情況下，企業(yè)高位收購(gòu)與自己業(yè)務(wù)毫無(wú)干系的手游公司，而且被收購(gòu)的手游公司當(dāng)時(shí)的盈利能力要遠(yuǎn)高于被收購(gòu)方，這本身就是不怎么正常的事情——但在中國(guó)市場(chǎng)，這實(shí)在正常不過(guò)。

這股“全民”收購(gòu)手游公司的風(fēng)潮始于2013年的下半年，37wan、游族網(wǎng)絡(luò)、《大掌門(mén)》的開(kāi)發(fā)商玩蟹科技是其中的先行者。重組的企業(yè)通常會(huì)被套上“游戲概念股”的名義，以高市盈率的姿態(tài)登錄A股市場(chǎng)，重組企業(yè)的股票可能出現(xiàn)持續(xù)一段時(shí)間的漲停板。得到超高股價(jià)后，股東權(quán)益急劇增加，上市公司股東也就有了進(jìn)行高位套現(xiàn)的機(jī)會(huì)。

對(duì)于游戲公司而言這也是好買賣，原本礙于公司成立年限、資質(zhì)營(yíng)收等新股政策的游戲開(kāi)發(fā)商，能借此得到一筆融資，這也通常被業(yè)內(nèi)人士稱作類“借殼上市”。所謂借殼上市是指一間私人公司透過(guò)把資產(chǎn)注入一間市值較低的已上市公司（空殼公司），得到該公司一定程度的控股權(quán)，利用其上市公司地位，使母公司的資產(chǎn)得以上市。移動(dòng)游戲曾經(jīng)是很不錯(cuò)的概念，傳統(tǒng)企業(yè)用自己三分之一甚至五分之一的市盈率水平收購(gòu)一家有利潤(rùn)的企業(yè)，從投資角度上還是賺的。

你甚至不好說(shuō)投資者們就不喜歡這種行為——其實(shí)他們基本不太在意具體的游戲是什么，在某個(gè)“群興玩具”股票論壇里，大多數(shù)人都在歡呼手游概念大熱，股票一定利好，只有一個(gè)網(wǎng)友發(fā)了一篇帖子：“你們了解那個(gè)公司沒(méi)有，那個(gè)游戲你們找到了沒(méi)有玩了沒(méi)有？《全民英雄》？是哪個(gè)？我是沒(méi)找到。知道的給說(shuō)下。我下載了玩玩?？丛趺礃印！?/p>

■ 訴求

然而，為什么會(huì)有這么多手游公司去“借殼上市”呢？這里面就有多方面的訴求。

于投資人而言，手游公司具備輕資產(chǎn)、高利潤(rùn)率、資金回流快等特點(diǎn)，是追求熱錢（也就是短期回報(bào)）的有效渠道。加之2012年以來(lái)手游行業(yè)的“虛火”，一系列來(lái)自企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資的熱錢，涌入這個(gè)攫取金礦的新大陸。諸如2013年9月，神州泰岳2億元入股轉(zhuǎn)型手游的中清龍圖，占股20%；在巨龍管業(yè)收購(gòu)艾格拉斯之前的半年里，艾格拉斯增加了包括北京正陽(yáng)富時(shí)、北京泰騰博越、北京中民銀發(fā)等在內(nèi)兩輪共十?dāng)?shù)個(gè)新股東，PE扎堆游戲爭(zhēng)搶并購(gòu)標(biāo)的。據(jù)IT桔子的統(tǒng)計(jì)，2013年的手游投資并購(gòu)就有100多起。這些投資人多數(shù)了解手游公司利潤(rùn)極度依賴產(chǎn)品的生命周期，而“借殼上市”、收購(gòu)是在游戲周期內(nèi)，最快的退出變現(xiàn)的渠道。

對(duì)于收購(gòu)方而言，只有一部分企業(yè)有著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和擴(kuò)大規(guī)模的訴求。在2013年市場(chǎng)蔓延“投機(jī)心理”的情況下，想借手游概念撈一筆的想法的公司并不在少數(shù)。在企業(yè)重組后，收購(gòu)放股價(jià)往往會(huì)有著較高幅度增長(zhǎng)，出現(xiàn)超高市盈率的怪相。2013年10月，游族重組更名公布后，梅花傘的股價(jià)連續(xù)6天漲停，接下來(lái)的6個(gè)月中，股價(jià)一度翻了兩番，收購(gòu)手游公司帶來(lái)的高溢價(jià)，足以支持收購(gòu)所需付出的成本。

對(duì)于手游廠商而言，趁著自己的游戲產(chǎn)品還在鮮活的上升期，有用戶、有利潤(rùn)的階段，挑一個(gè)“好買主”坐地起價(jià)，本身并不虧。而且近年來(lái)冒出的手游團(tuán)隊(duì)通常規(guī)模比較小，成立時(shí)間短，自身尋求獨(dú)立上市本身就不現(xiàn)實(shí)。像美股通常有上市的窗口期，迅雷曾經(jīng)兩次因?yàn)闀r(shí)機(jī)不對(duì)推遲上市。而且美股對(duì)于“游戲股”估值也比較低，觸控科技因?yàn)槠脚_(tái)故事講不圓，被認(rèn)為是游戲公司，估值不高，擱置了赴美的計(jì)劃。美國(guó)本土手游產(chǎn)商King上市后的股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)。港股和美股類似，游戲在港股的市盈率也不高。

那在A股上市呢？即使準(zhǔn)入門(mén)檻比較低的創(chuàng)業(yè)板，對(duì)于手游公司也很難——需要該公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)三年以上，達(dá)到特定的營(yíng)收標(biāo)準(zhǔn)，滿足括號(hào)中的其中之一（最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；或者最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30％。）這對(duì)于游戲迭代非常迅猛的手游市場(chǎng)，游戲研發(fā)商根本就等不起。

■ 晚集

12月2日晚間，當(dāng)富春通信披露重組預(yù)案——公司擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購(gòu)上海駿夢(mèng)100%股權(quán)時(shí)，駿夢(mèng)科技可能只是趕上這波風(fēng)潮的晚集。

回顧2013年年初哪些已經(jīng)重組的公司財(cái)報(bào)披露后，部分手游公司的凈利潤(rùn)出現(xiàn)與對(duì)賭協(xié)議大幅縮水的結(jié)果——玩蟹科技2014年上半年，實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)僅為其承諾的15%；較為平穩(wěn)的游族網(wǎng)絡(luò)，2014年上半年的凈利潤(rùn)也僅完成全年預(yù)期的42%。

根據(jù)中新游戲中心整理的數(shù)據(jù)，約有7成手游上市公司在上半年?duì)I收出現(xiàn)營(yíng)收下降：游族網(wǎng)絡(luò)的手游業(yè)務(wù)同比下降19%，掌趣+玩蟹的手游業(yè)務(wù)同比下降9.7%，銀漢科技手游業(yè)務(wù)同比下降21.2%，神奇時(shí)代手游業(yè)務(wù)收入同比下降10%左右，北緯通信手游業(yè)務(wù)同比下降6.7%，博瑞傳播手游業(yè)務(wù)（主要是成都?jí)艄S）同比下降6%（去掉漫游谷的頁(yè)游收入之后）。

手游公司多數(shù)依賴單款游戲的產(chǎn)品生命周期，后續(xù)產(chǎn)品營(yíng)收乏力，缺乏持續(xù)穩(wěn)定的營(yíng)收等問(wèn)題暴露后，挫傷了許多股民的信心。加之2014年開(kāi)始，游戲概念股的已經(jīng)開(kāi)始“退燒”，諸如“O2O”、“新能源”等新概念冒出，市場(chǎng)的心態(tài)已經(jīng)起了很大的變化。

一位投資人告訴觸樂(lè)網(wǎng)：“現(xiàn)在一家A股上市公司收手游，可能股價(jià)漲幅很小、甚至不漲，收購(gòu)的市盈率也變得越來(lái)越低?！敝星鄬殧M以17.46億元收購(gòu)名通信息、中科奧100%股權(quán)和追加收購(gòu)美峰數(shù)碼余下49%股權(quán)的消息公布后，保持一周股價(jià)上漲狀態(tài)后，股價(jià)就持續(xù)跳水。12月初，富春通信宣布重組公告后，其股價(jià)在一周的時(shí)間內(nèi)上漲近17%，最近又開(kāi)始回落。

這些已經(jīng)完成并購(gòu)的公司，正在顯現(xiàn)出與當(dāng)初收購(gòu)火熱所不匹配的“集體退燒”?？缃缤嫫崩^而套現(xiàn)的故事中，并不是每個(gè)玩家都能拿到想要的結(jié)果。今年4月，中青寶曾發(fā)布公告稱，擬以17.46億元收購(gòu)名通信息、中科奧100%股權(quán)和追加收購(gòu)美峰數(shù)碼余下49%股權(quán)，這次收購(gòu)溢價(jià)12倍。2014年9月，因參與本次重組的有關(guān)方面涉嫌違法被稽查立案，中青寶并購(gòu)重組申請(qǐng)被暫停審核。

■ 新陳代謝

在騰訊沒(méi)有拿到現(xiàn)金前，《全民英雄》的下架更像是一次戰(zhàn)術(shù)上的新陳代謝。觸樂(lè)網(wǎng)知悉，騰訊已經(jīng)簽下藝動(dòng)創(chuàng)新接下來(lái)的兩款手游產(chǎn)品——一款三國(guó)題材的《主公別鬧》和一款射擊游戲飛龍戰(zhàn)機(jī)，或上線微信游戲平臺(tái)。被套的A股股民，或許還是有翻身的機(jī)會(huì)。

另外，諸位讀者也不要忘了，藝動(dòng)創(chuàng)新并購(gòu)案不是騰訊第一次顯露“財(cái)技”。早在2013年3月，騰訊就入股了《時(shí)空獵人》的開(kāi)發(fā)商銀漢科技，占股15%。在2013年7月，華誼兄弟便發(fā)布公告擬6.7億收購(gòu)銀漢科技的消息。當(dāng)時(shí)，華誼兄弟總裁王中軍還強(qiáng)調(diào)，與銀漢的交易之所以順利完成，騰訊起到了至關(guān)重要的作用。與此同時(shí)，騰訊還是華誼兄弟的股東，在重組中兩頭獲利。

銀漢科技和華誼兄弟的并表已經(jīng)在2014年5月17日完成。銀漢科技旗下的新產(chǎn)品《游龍英雄》也在近日登錄微信平臺(tái)。藝動(dòng)創(chuàng)新的收購(gòu)案是騰訊的一次故技重施，只是沒(méi)有那么順利罷了。