如果說之前的游戲公司并購案中并購方更多看好并表的效果，以及/或者未來持續(xù)創(chuàng)收的空間，尚可理解。但是對于一家收入僅來源于單一游戲，且該游戲似乎已呈現(xiàn)下坡趨勢的游戲公司來講，何以支撐這么高的溢價呢？
上市公司山水文化擬以3.6億元收購成都掌沃無限科技有限公司100%股權(quán)，證監(jiān)會對其收購方案下達審核意見，主要包括：
1、股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議的安排：首期交割51%股權(quán)后，若未能支付第二次交割49%股權(quán)的首付款，則上市公司應(yīng)退還已交割的51%股權(quán)，且已支付對價不予退還，被收購對象這么強勢？
2、上市公司的支付能力：賬面貨幣資金僅255萬元，如何支撐3.6億元的收購成本？公司僅披露第三方借款，但并未具體披露第三方借款的細(xì)節(jié)。
3、控制權(quán)：交割首期51%股權(quán)后，再5名董事成員中上市公司可委派2人，但重大事項需2/3董事會成員通過，是夠構(gòu)成實際控制？山水文化的并表目的毫無疑問，可是上述情況是否可以達到并表條件？
4、定價依據(jù)：對于評估值若未達到3.6億元，交易是否繼續(xù)，未做說明；對于兩期股權(quán)對價的不同，未披露差異的原因。
5、標(biāo)的資產(chǎn)的盈利前景：9月30日后掌沃無限的主要收入來源《三國戰(zhàn)神》的活躍用戶數(shù)大幅下降，盈利前景是否清晰？另外，還要求根據(jù)證監(jiān)會之前針對游戲公司并購的規(guī)定，詳細(xì)披露游戲的充值消費比等細(xì)節(jié)，并分析未來產(chǎn)品上線失敗的可能性。
6、會計處理：掌沃無限的主要收入來源《三國戰(zhàn)神》是否應(yīng)作為可辨認(rèn)的無形資產(chǎn)確認(rèn)，其公允價值的確定依據(jù)以及后續(xù)攤銷對利潤的影響？
7、其他：補充披露山水文化之前已披露的非公開發(fā)行與該收購案的關(guān)系及內(nèi)幕信息知情人的交易情況。
我們來看看估值3.6億元的掌沃無限是一家什么樣的公司。
成都掌沃無限科技有限公司位于成都天府軟件園，成立于2012年，主營業(yè)務(wù)為移動網(wǎng)絡(luò)游戲的開發(fā)，是國內(nèi)MMOARPG（大型多人在線動作角色扮演游戲）重度移動終端游戲開發(fā)商。掌沃無限所開發(fā)的游戲均為MMOARPG移動終端游戲。
資料顯示，掌沃無限目前的收入均來自《三國戰(zhàn)神》，只有這一款游戲貢獻了營收。《三國戰(zhàn)神》作為其首款游戲產(chǎn)品，于2014年6月推出，截至11月底，累計注冊玩家超過355.49萬人，累計充值金額4709.68萬元，計劃于2014年12月在港澳臺地區(qū)上線。目前在研的還有兩款產(chǎn)品《三國武神》和《萌神》。
而從披露的數(shù)據(jù)來看，無論是注冊用戶、日活躍用戶，還是充值收入，《三國戰(zhàn)神》似乎已經(jīng)開始走下坡路：
1、注冊用戶：
11月的新增注冊用戶數(shù)僅約3萬人，較10月份下降幅度高達75%。
2、日活躍用戶：
上表中的數(shù)字為當(dāng)月的日活躍用戶合計數(shù)，推算可得11月境內(nèi)外的日平均活躍用戶數(shù)僅5.7萬人，較10月份的近12萬人下降超過50%。
3、充值收入：
11月的境內(nèi)收入為768萬元，較10月份的1262萬元下降近40%；境外收入78.6萬美元也較10月份的103.9萬美元下降約24%。
截止2014年9月30日，掌沃無限凈資產(chǎn)851.79萬元；2014年1-9月，營業(yè)收入726.06萬元，歸屬于母公司所有者凈利潤265.67萬元。收購價格3.6億元比9月30日的凈資產(chǎn)溢價近41倍。
【充值收入按6-9月的分成比例約45%推算的話，其10月的營收可達約840萬元，11月的營收可達約560萬元，10-11月收入總額達1400萬元，1-11月的累計營收可達2100萬元。鑒于11月對比10月的產(chǎn)品數(shù)據(jù)下滑，Q4收入超過1800萬元、全年營收超過2500萬元的難度較大。參照這個數(shù)據(jù)，估值收入比（相當(dāng)于市銷率）也已達到14倍，是否太高了？】
核心成員來自于金山、九城為主的其他游戲公司。
2014年3月份的估值為4600萬元，半年多時間估值飆升至3.6億，上漲了近8倍。
如果說之前的游戲公司并購案中并購方更多看好并表的效果，以及/或者未來持續(xù)創(chuàng)收的空間，尚可理解。但是對于一家收入僅來源于單一游戲，且該游戲似乎已呈現(xiàn)下坡趨勢的游戲公司來講，何以支撐這么高的溢價呢？如果是押寶其尚在研發(fā)中的游戲，是否風(fēng)險偏高了？確實很難讓人看懂。
